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証券投資のためのクロスボーダー取引は、表3-1に示したようにトレンドとして急増を続けている。 アメリカ、日本、イギリスおよびEC諸国(当時)からの株式・債券等の投資額は1976-80年に年平均でわずか150億ドルであったものが1981-85年に606億ドル1986-90年に1、850億ドル、そし1991-92年になるとこれも年平均で2、560億ドルとなっている。
先進国からエマージング市場へと一方通行の流ればかりでなく、エマージング市場開での流れも成立するようになる日がくるに違いない。 現在、クロスボーダー取引が最も活発であるのは、世界の金融の中心街シティを有するイギリスである1980年当時、先進各国の外国証券投資をGDP比較でみると、ほとんどの国が10%以下であっ1990年代に入ると飛躍的に高まり、とくにイギリスにおいては実に690%という高率に達している。
世界の証券市場のスケールクロスボーダー取引の受け皿となる世界の証券市場は、いったいどの程度のスケールなのであろうか。 また、東京市場はどのような位置づけがなされるのであろうか。
証券には本源証券と派生証券とがあるが、ここでは本源証券としての債券と株式に限定してその市場規模を測ってみよう。 まず世界の債券発行残高であるが、ソロモン・ブラザーズ社が発行している募債発行残高についていえば1993年末現在で163、065億ドル全体の55%を占めている(表3-2参照)。
また、通貨別の内訳をみると全体の46.3%が米ドル建て、ついで日本円建てが18.7%、第ジャー通貨で全体の74.8%を占めている。 以下は4位イタリア・リラ建て4.8%、統いてフランス・フラン建て4.6%、英ポンド建て存在でしかない(表3-3参照)。

これに対し、世界の株式市場の規模はどのようになっているか。 モルガン・スタンレー・キャピタル・インターナショナル・パースベクティブ誌によると1993年末の先進23カ国市場の時価総額は11兆6、379億ドルとなっている(時価総額については表3-4、時価総額比率およびGDP率については表3-5参照)。
世界の株式市場の時価総額を示す場合には、一般的に「投資資金が原則として自由に出入りしうるオープン・マーケットを対象とする」というのがコンセンサスとなっている。 クロスボーダー取引を促す証券としては投資信託や短期金融商品があり、また様々な金融派生商品もある。
国際証券投資の2大主役は、投資信託と各種年金である。 パイオニア的存在となったのは、もちろん投資信託であり、今後も発展途上国市場、エマージング市場に対する資金投入は投資信託のリーダーシップの下で行なわれることには変わりない。
機関投資家としての資金保有額は各種年金の方が上回っているし、また、その海外投資比率も着実に上昇してきている。 主要各国の年金残高およびその海外投資比率等の予測については、それぞれの国の公的機関や年金コンサルタント会社の発表したものがある。
世界的投信ブームのうねり世界的な投信ブームの時代といわれる。 確かに米英両国においては間違いなくそうであるし、カントリー・ファンド、リージョナル・ファンドの隆盛も疑う余地はないところである。
また、一時、法人顧客筋の解約で残高の減少傾向を余儀なくされたわが国においても、底打ちの気配が感じられるo最近の数値1982年当時と比較してみると、イギリス10倍、アメリカ6倍、わが国でも5倍の規模に拡大しており、とくに米英両国においては1990年代に入ってからの急拡大が目立っている。 こうした投資ブームの背景には、次のような要因が考えられる。
まず第1は、年金基金運用残高の急増である。 各国ともベビープーマー達が中所得層に変化してくる局面にあり、自己設定の個人年金基金(IRAなど)を含めて、年金基金残高が名目GNPの伸びはるかに上回る現象を示している。
しかも、年金基金の自家運用ですべてこれに対応することは不可能であり、ある部分はファンド購入へと向かわざるをえない。 第2は、イギリスやオランダがそのパイオニアであるが1990年代に入ってからはアメリカにおいても国際分散投資のうねりは動かぬものとなった。

カントリー・ファンド、リージョナル・ファンドの相次ぐ設定はその象徴であった。 アジア株ブーム、ラテン・アメリカ株ブームは世界的ファッションともなった。
第3は、世界的な金利低下傾向である1994年に入ってから反転の兆しをみせているが、銀行預金やMMFなどから株式投資へのシフトが生じた。 第4は、各国で、急ピッチで進んでいる国営・公営企業の民営化ブームである。
とくにヨーロッパ大陸諸国やアジア各国では受け皿としての投資信託の拡大を促した。 第5に、とくにアメリカにおける動きであるが、銀行窓口での投信販売の定着である。
ヨーロッパのようなユニパーサル・バンキング制度を採用している地域では当然の現象であるが、最近の調査によるとアメリカにおいてもミューチュアル・ファンドの15%程度は銀行の窓口飯売によるものとされている。 もっとも、その大半は銀行預金からMMFへの口座間振り替えが主体であるが、やがてこれが各種ファンドまで拡大してくることは間違いあるまい。
銀行としてはM銀行(MeI1onBank)のように、販売だけでなく運用ビジネスへの参入に意欲を燃やすところも出てきている。 ドレイファスの買収はその象徴的なものであった。
円高・ドル安トレンドは止まるのか世界で最も弱い通貨はどの国の通貨であろうか。 少なくとも主要通貨に関するかぎり、米ドルであることは間違いない。
それに次いで弱いのはイタリア・リラ、英ポンド、オーストラリア・ドル、スペイン・ペセタなどである。 最も低く、これに対して日本円は188.5と最も高くなっている(表対して3分の1に減価していることになる。
もっとも、それ以前のなっているわけである。 これでは長期的にみて、世界の資金がアメリカに戻りにくいことを示している。
果てしなき黒字と赤字、両国の極端な貿易および経常収支の動向が、円高・ドル安を演出している最大の要因といえる。 もちろん、為替相場決定のメカニズムは単に国際収支のみに依存するほど単純なものではない。
政治的なリーダーシップから始まって、中央銀行の為替政策、物価水準(購買力平価)、内外金利差、資本移動に対する政府の対応策など数々の要因がからみ合っているそれでもやはり最も重要な要因は、国際競争力を示す貿易収支と過去のストック効果やサービス収支を示す経常収支であろう。 そこで、わが国1990年以後の歴年ベースの数字をあげてみると次の通りである。
最近に至つての特色は、貿易外収支が改善してきて、貿易収支と経常収支の黒字額が接近してきている点である。 これに対し、アメリカの数字は赤字額が年々拡大している1991年667億ドル1992年845億ドル1993年1、155億ドル1994年(推定)1、300億ドル、また経常収支の赤字額1991年にはわずか83億ドルであったものが1992年には664億ドル1993年になるとついに1、092億ドルと1、000億ドルの大台に達した1994年は定かで、はないが、1、200億ドルを超えるものとみられている。

問題なのは、フローの数字がストックの数字となって年々積み重なっていくところにある。 つまり、わが国は対外純資産として、他方、アメリカは対外純債務として累積されていく。
そこで、まずわが国の対外純資産額の推移を追ってみると次の通りである。

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